비트코인 블록체인은 누구나 읽을 수 있는 공개 장부입니다

비트코인은 모든 거래가 공개된 장부에 기록되는 자산이다. 주식시장에서는 내부자만 아는 포지션 정보가 비트코인에서는 누구에게나 보인다. 이 사실을 활용하는 분야를 **온체인 분석(on-chain analysis)**이라고 부른다.

이 글은 다음 질문에 답하려는 독자를 위한 것이다. "트레이더도 분석가도 아니지만, 뉴스에서 '장기 보유자가 매도하기 시작했다' 같은 문장을 보면 무슨 말인지 알고 싶다." 다섯 가지 핵심 지표를 하나씩, 무료로 확인할 수 있는 경로와 함께 소개한다.

1. 멤풀(Mempool): 지금 이 순간의 네트워크 혼잡도

멤풀은 채굴자가 아직 블록에 포함시키지 않은 대기 중인 트랜잭션 풀이다. 멤풀이 비어 있으면 수수료가 낮고, 가득 차 있으면 수수료가 치솟는다.

어디서 보는가: mempool.space

보는 법:

• 오른쪽 위의 "권장 수수료(Recommended Fees)"는 다음 블록, 30분 내, 1시간 내로 확인받으려면 각각 몇 sat/vB가 필요한지를 알려준다.
• "Mempool Blocks"는 앞으로 몇 블록에 걸쳐 처리될 트랜잭션이 대기 중인지 보여준다. 이게 10블록을 넘어가면 수수료 인상 구간이다.
• 여러 필터(오디널스, 룬즈, RBF)로 어떤 유형의 트랜잭션이 멤풀을 메우고 있는지도 확인할 수 있다.

실전 활용: 온체인 송금을 해야 할 때 멤풀이 비어 있는 시점을 노린다. 한국 시간 기준 주말 새벽(서양 영업시간 종료 후)이 상대적으로 한산하다.

2. 실현 가격(Realized Price): 시장이 실제로 산 평균 가격

시가총액은 "현재 가격 × 유통량"이다. 하지만 모든 코인이 그 가격에 거래된 건 아니다. 10년 전 100달러에 사서 한 번도 움직이지 않은 코인과, 어제 10만 달러에 산 코인을 같이 묶을 수는 없다.

실현 가격은 각 UTXO가 마지막으로 움직였을 때의 가격을 다 합쳐서 나눈 값이다. 즉 시장 전체의 평균 취득 원가에 가깝다. 현재 가격이 실현 가격보다 높으면 시장 전체는 평균적으로 이익 상태이고, 낮으면 손실 상태다.

어디서 보는가: bitbo.io, Woobull Charts (무료), Glassnode, CryptoQuant (부분 무료)

해석:

• **현재 가격 / 실현 가격 비율(MVRV)**이 1.0 근처: 시장이 평균 취득가 근처. 바닥 구간.
• MVRV가 3.0 이상: 시장 전체가 큰 폭의 미실현 이익. 과열 구간.
• MVRV가 1.0 아래: 시장 전체가 손실. 과거 네 번의 주기에서 모두 바닥 신호였다.

실전 활용: 이 지표를 매매 신호로 쓰지 말 것. 장기 사이클의 "위치"를 대략 파악하는 용도로만 쓴다.

3. 장기 보유자 공급량(LTH Supply): 약한 손에서 강한 손으로

UTXO를 움직이지 않고 가지고 있는 기간을 **코인 연령(coin age)**이라고 부른다. 155일 이상 움직이지 않은 코인을 **장기 보유자(Long-Term Holder, LTH)**의 것으로 분류한다. 155일이라는 숫자는 통계적으로 그 이후에는 매도 확률이 급격히 떨어지기 때문에 정해졌다.

어디서 보는가: bitcoincounterflow.com, Glassnode Studio의 무료 대시보드

해석의 패턴:

• 가격 상승기 중후반: LTH 공급량이 감소한다. 장기 보유자들이 수익 실현을 시작한다는 뜻.
• 가격 하락기 말기: LTH 공급량이 증가한다. 단기 보유자들이 패닉 매도한 코인을 장기 보유자들이 흡수한다.
• 횡보 후 LTH 공급 증가 둔화: 새 사이클의 초기 징후.

이 흐름을 **"약한 손에서 강한 손으로"**라고 부른다. 강세장의 끝은 보통 장기 보유자의 대규모 매도와 동시에 오고, 약세장의 끝은 반대로 장기 보유자 비중이 역사적 고점에 다다른 시점에 가깝다.

4. HODL Waves: 코인 연령 분포를 한눈에

HODL Waves는 전체 비트코인을 연령대별로 층층이 쌓아 시각화한 그래프다. 맨 아래 얇은 띠는 하루 이내 움직인 코인, 맨 위는 10년 이상 잠든 코인이다. 색깔이 짙을수록 오래된 코인이다.

어디서 보는가: LookIntoBitcoin (무료)

보는 법:

• 어두운 색 층(5년 이상)이 두꺼워지는 시기: 장기 축적기. 시장 참여자들이 팔지 않고 있다.
• 어두운 층이 얇아지는 시기: 오래된 코인이 움직였다. 과거 이익 실현 또는 세대 교체.
• 밝은 색 층(1개월 이내)이 폭발적으로 늘어나는 시기: 단기 매매 활발. 강세장 후반부의 전형적 패턴.

실전 활용: 현재 시장이 "조용한 축적기"인지 "과열된 분배기"인지를 직관적으로 판단할 수 있다.

5. 거래소 유출입(Exchange Netflow): 공급 충격의 선행 지표

거래소 지갑 주소는 온체인 분석가들이 라벨링해 공개하고 있다. 이 주소로 들어가는 양(인플로우)과 나가는 양(아웃플로우)의 차이를 **넷플로우(netflow)**라고 한다.

• 넷플로우 양수(유입 > 유출): 거래소로 코인이 쌓인다. 매도 압력이 커진다는 신호로 해석.
• 넷플로우 음수(유출 > 유입): 거래소에서 개인 지갑으로 이동. 매도 의도 감소, 자가 수탁 증가로 해석.

어디서 보는가: CryptoQuant(무료 플랜), Coinglass

주의사항: 거래소 주소 라벨은 완벽하지 않다. 고래가 OTC를 쓰면 이 흐름에 잡히지 않는다. 또 거래소가 내부적으로 콜드/핫 월렛 사이에서 코인을 재배치하는 경우도 큰 흐름으로 오해되기 쉽다. 단독 지표로 쓰지 말고, 앞의 LTH 공급량이나 MVRV와 함께 본다.

지표들을 한 화면에 모으는 실전 팁

혼자 도구를 조합하기 버거우면 다음 세 사이트만 북마크해도 충분하다.

1. mempool.space: 지금 이 순간의 네트워크 상태.
2. LookIntoBitcoin: MVRV, HODL Waves, Puell Multiple 등 장기 지표.
3. CryptoQuant: 거래소 플로우, 채굴자 흐름(일부 무료).

세 사이트의 데이터를 한 달에 한두 번 확인하는 것만으로도 "뉴스의 숫자"를 해석할 기본기가 갖춰진다.

온체인 분석의 한계

마지막으로 강조할 부분이다. 온체인 분석은 마법이 아니다. 몇 가지 구조적 한계를 분명히 해두어야 한다.

• 익명성 불완전: 주소가 공개되어 있어도 주소의 "주인"을 특정하는 것은 확률적 추정이다.
• 라벨링 오차: 거래소·펀드·고래 주소 라벨은 연구자들의 해석이고, 오류가 있다.
• 미래 예측 아님: 과거 네 사이클에서 특정 패턴이 반복됐다는 사실이 다음 사이클을 보장하지 않는다.
• 시장 외 요인: 규제, 거시경제, 지정학은 온체인에 반영되지 않는다.

그럼에도 온체인 분석은 비트코인에만 존재하는 고유한 도구다. 이런 투명성이 있는 자산은 역사상 처음이다. 이 도구를 자기 자산의 행동을 이해하는 창으로 쓰는 것은, 결국 자기수탁 실천의 연장선에 있다.